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大地期货研究院
观点小结
核心观点：震荡偏强美豆天气溢价+ 中国采购继续支撑高位；美豆进入关键生长期，天气和美豆采购仍是主要变量，短期预计继续提供支持。
现货基差：中性7-8月的国内供应宽松压力继续施压现货市场，主要将表现为基差的承压弱势运行。
南美大豆：中性巴西7月出口依然旺盛，保证国内9月前供应充足。2026/27年度预估巴西继续丰产，全球供应宽松持续。
美国大豆：偏多天气题材+中国采购双重利好继续支持美豆偏强运行。区域干旱风险仍在。
进口采购：中性6月进口1355万吨，7-8月月均1050万吨，9月950万吨，国内到港多。上周采购或超80船，近月采购好。
大豆到港库存：偏空油厂开机高，但到港庞大，大豆库存高企且仍将持续，是国内Q3最大的利空因素。
豆粕消费库存：中性养殖端消费仍无新增驱动，豆粕产量高供应充足，豆粕库存持续攀升，供应宽松持续。
宏观层面：中性中美贸易协议、汇率、能源、地缘关系、天气等。
豆粕参与度继续提升
上周一至今，豆粕期货资金市场整体呈现窄幅震荡、空头持续主动减仓、资金小幅净流入、多空力量逐步走向均衡的运行特征。
分交易日资金流向规律来看：价格上涨交易日资金流入明显，价格回落交易日资金仅出现小幅流出，呈现出“价格上涨资金流入、价格回落资金小幅流出”的特征，资金行为跟涨特征较为明显，说明资金对当前价格点位较为认可，下行过程中资金流出压力不大。
主力资金呈现出“空头主动减仓、多头稳步增仓”的特征，市场整体多空博弈已经从区间初期空头占据优势，逐步转变为当前的多空力量相对均衡，价格下方支撑逐步夯实，下行空间已经非常有限。
核心事件和主要驱动因素依然是：美豆天气风险+中国采购美豆。
wind，大地期货研究院
豆粕期货：M1-5正套最强
豆粕期货：中国采购美豆+美豆天气炒作，双重利好继续支持盘面。中国采购美豆，进口成本上涨榨利偏差，国内期现偏强。美豆市场偏强主要利好9-1月合约。09合约受国内供应充足压制，明年3-5月合约受2027年巴西丰产预期压制。
豆粕月差：月差走强，其中M1-5月差和M3-5月差涨幅最为明显，正套逻辑仍将持续。M9-1和M11-1周度小幅走强。
wind，大地期货研究院
01、天气题材 + 中国采购推升 CBOT 新高
美豆提前进入水分敏感关键期
美豆生长：截至7月19日，美豆开花率66%，结荚率32%。大豆普遍进入开花-结荚水分敏感期，生育提前放大干旱减产弹性；南北进度分化明显，北部干旱区结荚进度显著滞后。
美豆生长状况：当周生长差劣率8%，前周8%。优良率66%，前周65%，上年同期68%。
分区域优良率：爱荷华79%、明尼苏达80%、田纳西76%，中部北部无大面积干旱，降雨充足，长势全美最佳，产量基石。伊利诺伊、印第安纳、威斯康星、阿肯色、堪萨斯等中部州，局部干旱但整体可控，环比小幅改善。北部干旱持续恶化，优良率周环比大幅下滑。
行情处于中部丰产对冲南北干旱的博弈阶段：短期干旱题材提供价格支撑，若中西部核心种植带出现持续降雨，干旱利空逻辑弱化，价格承压；若北部平原、南部沿海旱情扩散至爱荷华、伊利诺伊，将触发新一轮上涨行情。
USDA，大地期货研究院
天气题材 + 中国采购推升 CBOT 新高
天气展望：中西部短期高温，土壤墒情不足，未来2周中西部有分散降雨，但北部达科他、内布拉斯加持续少雨；作物进入灌浆/结荚关键期，天气模型波动持续带来盘面波动。
长期8-11 月：美国中部干湿交替，北部平原干旱风险贯穿7月末。
市场处于中部丰产托底VS 南北干旱减产双向博弈格局：短期北部、南部干旱题材支撑盘面，价格易涨难跌。
中期观察指标：爱荷华、伊利诺伊等中部核心产区降水；若中部持续干旱，将驱动豆类、玉米新一轮上涨；若主产区持续降雨，干旱逻辑弱化，价格承压。若北部平原、南部沿海旱情扩散至爱荷华、伊利诺伊，将触发新一轮上涨行情。
25/26年度出口上调
25/26年度出口销售：截至7月9日当周，美豆出口45万吨，近四周累计出口163万吨；当周销售旧作18.8万吨，近四周累计销售74万吨。
25/26年度出口完成：迄今累计出口大豆3818万吨，占出口计划4137万吨的92%。迄今未执行合同314万吨，未执行+累计出口共4132万吨，占比100%。
5月压榨580万吨：5月压榨大豆580万吨，9-5月累计压榨5430万吨。7月USDA预估25/26年度压榨7212万吨，目前待完成1782万吨，6-8月月均需压榨594万吨。
中国继续采购美豆
26/27年度销售：7月9日当周销售下年度新作177万吨，迄今累计销售460万吨。
对华：25/26年度迄今累计对华出口1223万吨，未执行13.6万吨，合约总量约1236万吨。下年度对华未装船125.6万吨。
市场统计上周中国采购20+船美豆，上上周约33船，两周合计超50船。
中长期：中国 2500 万吨年度采购是美豆供需安全底，大幅压低期末库存，构成长期多头托底。
短期：集中落地订单直接拉动期货、现货、港口基差全线走强，吸引投机资金入场，与美国干旱形成双重利多共振。
02、美巴价差收窄
美巴价差收窄
美湾大豆价格：盘面上涨，中国增加美豆采购，美豆25/26年度出口超额完成，近月FOB升贴水和一口价持续走强。FOB升贴水周度上涨约12美分，一口价周度上涨约9美元/吨。
美湾与巴西豆价差继续收窄：巴西9-12月远期豆价跟涨20-25美分，涨幅大于美湾基差涨幅，美巴价差收窄。近月FOB价差跌至-1美分，一口价走平。
CNF价差：到中国的近月CNF价差继续收窄，但美湾比巴西贵13美元/吨，主要是美豆的海运成本高。
巴西大豆出口
巴西大豆进入年度出口尾期，3-8月集中发运旺季接近尾声，9-12月出口空档由美豆填补。
巴西7月发运：7月前三周累计13个工作日，巴西共装出大豆754万吨，日均58万吨。上年7月累计出口1225.73万吨，日均53.29万吨。今年7月预估出口1300万吨左右。
巴西对华出口：6月预估对华发运1070万吨，7月预估970万吨，上年同期983万吨。本月迄今已有约556万吨。
巴西卖货进度：上周巴西农民销售350-400万吨，其中旧作比例下降至50%左右。25/26年度卖货进度约有74%，26/27年度卖货约有16.6%。
25/26年度价格继续走强
FOB出口全线随美豆抬升：巴西远期升水全部走高20-25美分，巴拉那瓜大豆报价：8月115美分、9月128美分、10月145美分，全线随美豆抬升。
巴西CNF上涨快：9月船期到中国的CNF周度上涨28美分至273美分/蒲，10月船期上涨23美分至283美分。
巴西豆进口成本上涨：9-10月船期到港成本在4160-4180元，周度上涨约150元。
近期中国油厂增加美豆采购，对巴西豆采购集中在9月及之后的船期。但巴西价格继续抬升，国内榨利继续恶化。
26/27年度升贴水周度波动小
2027年新作：Safras预估新作产量1.801亿吨，小幅增产，全球宽松大格局不变。播种将于9月陆续开启，目前处于天气炒作空窗期，市场焦点集中在美豆。
26/27年度巴西豆到中国CNF：明年3-4月CNF报价在105-110美分左右，周度波动较小，报价最低。明年6月船期124美分，7月船期145美分。明年CNF报价波动较小，承压强。
明年巴西豆到港成本：明年巴西3-5月船期完税价约3700元/吨，盘面榨利约有100元/吨。
阿根廷大豆压榨
阿根廷海压榨：6月压榨414万吨，符合预期，7月预计回落至380-420万吨区间，压榨节奏平稳。
累计压榨：1-6月累计压榨大豆1978万吨，低于上年同期的2013万吨，略高于前五年均值1928万吨。
大豆销售：截至7月10日当周，阿根廷销售71万吨大豆，迄今累计销售2163万吨，低于上年同期的2623万吨。
03、两大利多持续托底
上周继续采购美豆
大豆已采购：7月14日当周，新增8月船期33万吨，9月船期198万吨，10月船期112万吨，11月船期13万吨，3-4月船期119万吨，合计约采购485万吨，其中包含9-10月船期美豆185万吨。
CHS跟踪，上周采购约45船，其中美豆20+，油厂继续采购9月、10月以及明年3-4月船期南美豆。目前9月完成采购82%，10月完成47%，11月完成4%。
近两周对美豆采购积极，合计约有50船以上。
McD，路透，大地期货研究院
高到港继续压制盘面
大豆进口预估：6月进口1355万吨大豆，路透跟踪7月船期到港约1402万吨，8月有1029万吨。
预估到港：按排船预估巴西豆7月到港1194万吨，8月已有888.5万吨。阿根廷7月到港144.6万吨，8月74万吨。乌拉圭大豆7月约到港20.5万吨，8月已有10万吨。
从已发船看，美豆6月到港约有150.9万吨，7月已有41.1万吨，8月53.6万吨，9月6.6万吨。
钢联预估到港：7月预估1064万吨，8月预估1050万吨，9月预估930万吨，10月预估790万吨。预估6月底大豆库存747万吨，9月底降至720万吨，10月底降至680万吨。
油厂开机率保持高位
上周开机：截至7月17日当周，油厂压榨大豆225.53万吨（周度-12.15万吨），较预期-27.25万吨，开机率62.1%。
本周预计开机率68.38%，周度压榨大豆248.34万吨。预计7月1-24日累计压榨大豆808万吨，7月预估压榨大豆1020-1050万吨。油厂开机率保持高位，供应充足。
上年7月压榨1013万吨，8月压榨1033万吨。
大豆供应压力大
大豆到港：截至7月17日当周，125家企业到港211.25万吨（周度+1.3万吨），近四周累计到港892万吨，海关显示6月进口1355万吨。7-8月月均到港约有1050万吨，仍处于高位，大豆供应充足。
大豆库存：截至7月17日当周，全国港口库存894.6万吨，环比-10.2万吨，同比+96.7万吨；油厂大豆库存748.46万吨，周度-9.29万吨，同比+106.22万吨。到港周度下降开机高，大豆库存高企。供应宽松仍将延续至9-10月份。
豆粕快速累库
豆粕表需：截至7月17日当周，豆粕表观消费142万吨（周度-14万吨），近四周表需累计约586万吨，周均146.54万。
油厂豆粕累库：截至7月17日当周，豆粕库存89.97万吨，周度+12.02万吨，同比-9.87万吨。未执行合同周度-113.1万吨至542.3万吨。
钢联预估7月底豆粕累库至110万吨，8月底125万吨，9月底115万吨，豆粕仍将累库。
物理库存：饲料库存各地大多稳重略增，全国小增。当周物理库存周度+0.05天至7.63天，上年同期8.26天。
分地区豆粕库存
豆粕成交和提货
天气担忧+美豆采购继续利好市场，下游现货情绪昨日回暖，现货成交显著放大，基差成交仍然偏差。
豆粕成交提货：上周油厂提货101.5万吨，周度-3.83万吨。
上周累计成交36.59万吨，周度-117.85万吨，其中基差成交只有9.15万吨。
现货基差：国内期现跟随美豆反弹，现货基差仍然承压偏弱，华东、广东基差跌至-200左右。华北跌至-100元。
远期基差：华东远月8-9月M09+0元，10-1月M01+50元，27年5-7月M05+30元，价格不变。
刘慧华
从业资格证号：F03113154
投资咨询证号：Z0020507
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责任编辑：李铁民
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